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廣發期貨:節后PTA產業鏈供需面預估

發布時間:2020-02-21

  摘要

  (1)PTA供需平衡情況及交易策略

  目前PTA和聚酯均處加速累庫過程;雖然部分PTA工廠有降負或停車出現,但規模不大,目前PTA開工率仍在82.3%左右。而當前PTA現貨加工費在450元/噸附近,這個加工費水平對于產能在200萬噸以上的大廠來說還可以維持生產;而盤面TA05合約加工費在580元/噸附近,庫存高的生產企業可以選擇逢高在盤面套保,從而鎖定遠期的利潤。如果PTA維持當前開工水平,后期PTA庫存壓力較大(1月PTA季節性累庫,PTA社會庫存已突破200萬噸),PTA加工費將可能繼續壓縮,不排除加工費壓縮至300元/噸或偏下水平,屆時將倒逼PTA裝置檢修。

  短期來看,如果美原油在50美元/桶附近不出現大幅下跌,PTA05合約階段性底部可能在4200附近,繼續向下空間不大,但是在供需矛盾好轉前沒有向上的驅動,操作上TA05可以在4200附近逢低試多,如果3月聚酯和終端恢復良好,那么TA05可能會有一波基差修復行情,考慮到PTA絕對庫存高位,反彈空間也會受限;TA5/9跨期反套繼續持有至-200~-150附近。

  (2)MEG供需平衡情況及交易策略

  目前國內MEG開工率仍在相對高位,一方面傳統裝置EO/EG的切換;另外,大煉化浙石化和恒力MEG新裝置進展順利。后期煤制裝置開工率可能受物流或經濟效益影響開工率有所下降,但2月份國內聚酯開工率偏低,目前MEG仍處在加速累庫過程,2月MEG整體將累庫40萬噸左右;盡管3月份聚酯及終端開工將逐步恢復,但考慮到大煉化的量產和進口的增量,預計3月MEG將持續累庫。高庫存下,作為液體化工的MEG價格反彈壓力較大。策略上,EG05可能仍有一定下行空間,EG05在4500附近可短空,4300以下止盈,關注4200附近支撐(去年MEG在4200附近裝置虧損壓力較大,但今年MEG4200附近原料動力煤和石腦油價格都遠低于去年5月水平);4200附近如果裝置減產或檢修增加,可以嘗試做多,但反彈空間也有限。后期仍關注終端需求恢復及物流情況。

  春節后第一天,兩大聚酯原料PTA和乙二醇期貨開盤跌停,原因:一方面,受國內疫情爆發影響,市場擔憂節后需求受到影響,外盤油價和其他石化產品價格大幅下跌;另一方面,春節前后國內聚酯原料PTA和乙二醇供應均維持在高位,而節后終端復工紛紛推遲,導致聚酯大幅累庫,聚酯工廠進一步減產,導致一季度PTA和乙二醇累庫將超預期。那么接下來聚酯產業鏈將面臨的是終端何時復工?聚酯是否繼續降負?聚酯原料PTA和MEG庫存將累積到什么程度?本文將據此做簡單的分析,預估一下2-3月PTA和MEG供需平衡情況。

  節后PTA供應情況分析

  節前(1.23)國內PTA負荷為90.2%(產能基數4863萬噸);因節后物流受限以及下游聚酯工廠負荷持續走低,再加上兩套新裝置(中泰120萬噸8成負荷和恒力250萬噸9成負荷)的順利運行,PTA供應商庫存積累較快,部分工廠降負或者停車,目前國內PTA開工略下滑至86.6%(產能基數提高至5233萬噸)。從下游聚酯來看,節前聚酯負荷74%左右,按照往年情況,2月聚酯負荷將陸續回升。然而受疫情影響,節后各地復工普遍推遲,聚酯工廠庫存壓力大增,且后續仍將繼續回升,加之局部工廠輔料不足,導致裝置減產檢修進一步增多,截至2月6日,聚酯負荷已降至61.3%。如果后續復工進度繼續延后,聚酯負荷仍可能有下降空間。

  整體來看,1月PTA社會庫存增加62萬噸左右;根據目前的裝置檢修情況預估,2月份PTA產量可能在350萬噸附近,而根據63-70%的聚酯負荷計算,預計PTA累庫幅度在70~100萬噸左右,具體見表4;如果目前的檢修情況(部分重啟待定的裝置暫不考慮重啟),保守預計3月的產量維持在388附近,按照聚酯負荷83%折算,加上其他非聚酯需求,預計3月份PTA累庫在30-40萬噸左右,屆時PTA社會總庫存也將上升至300萬噸以上水平。在高庫存壓力下,不排除加工費繼續壓縮下,將可能倒逼PTA裝置檢修。

  節后乙二醇供應情況分析

  受疫情影響,各省市交通管制嚴格,物流運輸和復工問題成為重點。目前因物流受限,乙二醇工廠庫存大幅堆積,加上部分裝置原料短缺,部分裝置出現降負或減產運行動作。截至2月6日,國內乙二醇總體負荷在80.24%附近,節后開工率仍維持偏高水平,傳統裝置中EO/EG產量回切明顯,主要因為在傳統裝置中,乙二醇裝置多為聯產裝置,環氧乙烷(EO)運輸管控更為嚴格。節后煤制裝置減產比較明顯,截至2月6日,國內煤制乙二醇負荷在75.46%附近,主要原因有:一方面,因物流受限,部分工廠原料短缺,加上運費上漲,當前乙二醇現貨價格已在煤制乙二醇平均現金流成本線附近;另一方面,目前煤制乙二醇工廠庫存大幅增加,罐存倒逼的風險加劇。后期如果物流無法有效改善,煤制開工有望繼續下降。

  從新裝置情況來看,目前浙石化和恒力新裝置進展順利,浙石化75萬噸MEG已6成負荷;恒力一條線90萬噸負荷已經提升至8成偏上,另一條線90萬噸已于11日試車,目前出料適量合格品,后續兩條線180萬噸產能將逐步實現量產。

  從港口庫存來看,截止2月10日,華東主港地區MEG港口庫存約71.6萬噸,比節前增加近27萬噸;由于近期物流限制、下游聚酯減產和新裝置順利投產,近期港口發貨疲弱,預計2-3月華東港口庫存仍將增加。

  從進口方面來看,因12-2月國外乙二醇裝置檢修不多,并且12月和1月乙二醇進口利潤可觀,加上1月馬油70萬噸乙二醇裝置順利開車,預計12-2月國外的乙二醇供應比較充足,但由于1月底國內春節以及疫情的影響,可能會對船貨到港時間有些影響。如果3月國內疫情有所好轉,預計后期的進口增量會比較明顯。

  總體來看,1月乙二醇累庫15萬噸左右;根據目前的裝置檢修情況預估,2月份乙二醇產量在70萬噸附近,而根據63-70%的聚酯負荷計算,預計累庫幅度在37~48萬噸左右,具體見表5;3月份考慮到浙石化和恒力的量產,保守估計3月產量在87~90萬噸附近,按照聚酯負荷83%折算,加上其他非聚酯需求,3月份乙二醇將可能累庫30萬噸左右。

  節后聚酯供應情況分析

  節前聚酯負荷低點在74%左右,按照原定計劃,2月負荷將陸續回升。然而受疫情影響,節后各地復工普遍推遲,江浙滌絲銷售有價無市,產銷基本為0。終端加彈、織機維持停車狀態,且交通不暢,絲價持穩狀態下游無補貨意向。滌絲工廠庫存整體大幅抬升,截至2月7日,江浙滌絲工廠POY、FDY、DTY庫存分別在18.2、19.1、30.4天。另外,因物流受限,部分工廠的輔料供應告急,也開始影響到正常的生產。在一系列因素的作用下,聚酯裝置減產檢修開始進一步增多,尤其以大型企業表現更為突出,截至目前處于61%附近的偏低水平。

  目前的聚酯負荷已經極低,理論上看,如果沒有更多的新增檢修或減產,且近期各地紛紛出臺復工申請政策,預計2月17日以后部分聚酯工廠會陸續有復工。然而特殊時期,復工進度仍然面臨較大的不確定性。受制于人員到位、物流及高庫存問題,聚酯大概率會復工緩慢。根據計劃,有一部分裝置計劃10日之后開啟,然而目前來看2月10日前后聚酯開工率無明顯變化,多數仍無明確說法,因此大概率還會延期。

  根據聚酯復工時間逐步推遲的情況,估算2月月均負荷在63~70%附近,我們把2月聚酯開工率分別按63%、67%、70%(樂觀情況下按17日逐步復工);3月聚酯開工率分別按80%、83%來算,具體見表2。以上數據是根據目前情況進行粗略估算,但實際影響因素可能更多。除了受工人到位、物流、及高庫存問題,聚酯工廠也要考慮下游恢復的進度。

  節后終端需求恢復情況分析

  受疫情影響,年后聚酯和下游企業復工普遍推遲,下游以及節前停車減停產的聚酯工廠普遍按照各地政府規定,最早開工時間計劃在2月10日,很多具體復工時間還尚未確定。但考慮到物流受限,外地工人未能及時到位,以及節后產品銷售恢復尚需時間,聚酯和下游開工即便在2月10日以后恢復的也會比較緩慢。

  根據CCF調研了解,2月10日開始第一批經政府批準后企業已經陸續復工,其中也包括了下游紡織企業,當然目前復工的下游只是極個別企業,大部分下游企業因為政府要求以及工人暫時未能及時到位等問題,預計要在20日以后才會陸續考慮恢復開工,有部分甚至需要等到2月底再計劃復工?傮w來講,疫情相對樂觀的情況下,下游紡織企業恢復到正常開機基本上都得到3月上旬了。

  近期各地紛紛出臺復工申請政策,聚酯及其下游企業需要先申請再復工。對于復工申請,有個比較大的問題是需要企業簽署責任書。那么對于企業,尤其是聚酯下游的一些散戶織造和加彈企業來說,擔責的風險比較大,因此申報的多為本地龍頭企業為主。工廠申請復工成功后,后面面臨的就是員工的返回問題和物資的運輸問題。對于員工問題,部分地區有公共交通的管制或者直接停運,影響著員工的返回,另外外來員工還要進行14天的隔離;物資運輸方面包括上游的原料等生產物資和下游的產品發貨,影響的是工廠的庫存和流動資金。

  從終端需求影響來看,一方面是復工的推遲,另一方面也會造成終端需求或多或少有實質性的缺失。2-3月份是服裝企業陸續開始準備生產夏裝的時節,一方面因為復工問題導致夏季訂單生產和交付延后;另一方面,今年受疫情影響,冬季服裝清貨錯過了春節檔,而大部分春季服裝也錯過了2-3月份黃金銷售時間,實體店鋪客流量驟降,春季服裝的庫存積壓,造成服裝企業和經銷商現金流短缺,導致未來復工以后夏裝生產和訂貨量減少,從而拖累未來上游織造企業復工以后的接單情況。

  另外,江浙兩省是聚酯滌綸以及下游紡織產業的集中地,作為勞動密集型產業,需要大量外來務工人員。對比2019年和2020年春運期間旅客數量來看,2020年返程規模同比去年下降80%,全國尚未出現返程高峰。

  綜合來看,短期終端復工依舊困難,短期零星開工的多是本地龍頭企業,且負荷不會滿開;階段性集中復工需要等疫情進一步得到控制后政府管制的放松,而這個時間或許需要到3月份。后期關注2月20日、2月底、3月10日三個時間段的行業開機率變化。

  PTA和MEG供需平衡情況預測及交易策略

  (1)PTA供需平衡情況及交易策略

  根據以上的分析,2020年2-3月PTA供需平衡表預估情況見表4。目前PTA和聚酯均處加速累庫過程;雖然部分PTA工廠有降負或停車出現,但規模不大,目前PTA開工率仍在82.3%左右。而當前PTA現貨加工費在450元/噸附近,這個加工費水平對于產能在200萬噸以上的大廠來說還可以維持生產;而盤面TA05合約加工費在580元/噸附近,庫存高的生產企業可以選擇逢高在盤面套保,從而鎖定遠期的利潤。如果PTA維持當前開工水平,后期PTA庫存壓力將繼續增加(1月PTA季節性累庫,PTA社會庫存已突破200萬噸),PTA加工費將可能繼續壓縮,不排除加工費壓縮至300元/噸或偏下水平,屆時將倒逼PTA裝置檢修。

  短期來看,如果美原油不出現大幅下跌,PTA05合約階段性底部可能在4200附近,繼續向下空間不大,但是在供需矛盾好轉前沒有向上的驅動,操作上TA05可以在4200附近逢低試多,如果3月聚酯和終端恢復良好,那么TA05可能會有一波基差修復行情,考慮到PTA絕對庫存高位,反彈空間也會受限;TA5/9跨期反套繼續持有至-200~-150附近。

  (2)MEG供需平衡情況及交易策略

  2020年2-3月PTA供需平衡表預估情況見表5。目前國內MEG開工率仍在相對高位,一方面傳統裝置EO/EG的切換;另外,大煉化浙石化和恒力MEG新裝置進展順利。后期煤制裝置開工率可能受物流或經濟效益影響開工率有所下降,但2月份國內聚酯開工率偏低,目前MEG仍處在加速累庫過程,2月MEG整體將累庫40萬噸左右;盡管3月份聚酯及終端開工將逐步恢復,但考慮到大煉化的量產和進口的增量,預計3月MEG將持續累庫。高庫存下,作為液體化工的MEG價格反彈壓力較大。策略上,EG05可能仍有一定下行空間,EG05在4500附近可短空,4300以下止盈,關注4200附近支撐(去年MEG在4200附近裝置虧損壓力較大,但今年MEG4200附近原料動力煤和石腦油價格都遠低于去年5月水平);4200附近如果裝置減產或檢修增加,可以嘗試做多,但反彈空間也有限。后期仍關注終端需求恢復及物流情況。

(文章來源:廣發期貨)

來源:廣發期貨
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